Estimacion de la Estructura Temporal de las tasas de interes en Uruguay

Serafín Frache - Gabriel Katz

Resumen

La modelizacion de la estructura temporal de las tasas de interes reviste importancia 
en virtud de un conjunto de argumentos vinculados a la valoracion de instrumentos financieros, 
el analisis del riesgo de interes y crediticio, la politica monetaria y fiscal de un pais y 
la prediccion de algunas de las variables macroeconomicas mas relevantes, tales como las 
tasas de interes futuras, la inflacion y el nivel de actividad. En el presente trabajo estimamos 
la estructura temporal de las tasas de interes y los spreads crediticios en Uruguay utilizando 
un modelo lineal de tres factores latentes en el que, siguiendo los desarrollos de 
Duffie y Singleton, el evento del default se trata como la realizacion de un proceso de 
intensidad exogena. Se trata del primer intento de modelizar la estructura temporal de 
las tasas de interes en nuestro pais utilizando un modelo dinamico de forma reducida.

El principal resultado de la modelizacion aplicada fue la obtencion de una curva de rendimientos 
promedio descendente entre 1997 y 2003, en linea con lo que marca la evidencia internacional 
para los deudores soberanos de baja calidad. Sorprendentemente, la curva de rendimientos promedio 
fue tambien descendente entre 1997 y 2001, cuando la deuda uruguaya en moneda extranjera era 
considerada con grado de inversion por parte de las principales agencias calificadoras. 
Encontramos asimismo que los spreads estimados capturan el comportamiento y la dinamica de una medida mas 
tradicional del "riesgo pais" como es el "Uruguayan Bond Index" (UBI), con observaciones de un unico 
bono uruguayo. Finalmente, hallamos que las crisis financieras internacionales, regionales y 
locales causan desplazamientos en la curva de rendimientos uruguaya, con mayores 
incrementos en los rendimientos de corto plazo, y que la crisis bancaria y de 
deuda que atraveso el pais en el año 2002 tuvo la mayor incidencia sobre la estructura 
temporal de las tasas de interes.